中國(guó)鞋類零售將持續(xù)大幅擴(kuò)張

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-國(guó)內(nèi)鞋業(yè)市場(chǎng)】收入增長(zhǎng)帶動(dòng)服飾鞋類零售，中高端品牌受益于消費(fèi)升級(jí)。保守估計(jì)，到 2013 年，中國(guó)將有80%城鎮(zhèn)人口收入超過3000 美元，成為升級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)的目標(biāo)客戶群，中至高檔品牌的市場(chǎng)容量將會(huì)大幅提升。符合消費(fèi)升級(jí)概念的品牌衣著鞋類企業(yè)將會(huì)受益于市場(chǎng)容量大幅擴(kuò)張。

　　維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)，推薦利信達(dá)(738.HK）及百麗(1880.HK)。在香港上市的鞋類零售企業(yè)中，利信達(dá)、百麗旗下品牌均屬中-高端定位，與未來市場(chǎng)發(fā)展方向一致。

　　利信達(dá)在未來叁年盈利上升空間最大，估值過低。1) 現(xiàn)時(shí)集團(tuán)無論是在門店數(shù)量方面，還是銷售額方面的基數(shù)都大幅低于同業(yè)，預(yù)計(jì)未來高速的門店擴(kuò)張，平均銷售單價(jià)的提升，及毛利率水平的提升，是推動(dòng)整體盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?) 我們預(yù)測(cè)，集團(tuán)FY11F/FY12F/13F 每股盈利增速為 43.8%/20.9%/26.9%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.8%。3) 利信達(dá)現(xiàn)時(shí)估值水平為全行業(yè)最低，對(duì)應(yīng)FY12F 市盈率12.9 倍，我們認(rèn)為，現(xiàn)時(shí)股價(jià)嚴(yán)重被低估，上升空間巨大。我們首次將利信達(dá)納入覆蓋范圍，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$6.69，對(duì)應(yīng)FY12F 市盈率20 倍。

　　百麗于行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，合理估值應(yīng)高于行業(yè)平均水平。1) 新增店鋪快速成熟帶動(dòng)的平均單店銷售額增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的同店銷售增長(zhǎng)(SSSG)，穩(wěn)健的門店擴(kuò)張，以及產(chǎn)品組合提升拉動(dòng)的毛利率增長(zhǎng)，將成為推動(dòng)整體盈利增長(zhǎng)的主要因素。2）百麗現(xiàn)時(shí)FY11F 市盈率24.7 倍，位于行業(yè)較高水平。儘管如此，作為中國(guó)第一大鞋企，百麗在零售行業(yè)的地位顯著，我們認(rèn)為，公司以多品牌、廣覆蓋打造出的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)難以被復(fù)製。鑒于其行業(yè)龍頭地位，以及未來業(yè)績(jī)能見度高，F(xiàn)Y10F/11F/12F 每股盈利增速將達(dá)到33.7%/24.3%/21.5%，公司合理估值應(yīng)高于行業(yè)平均水平。3）我們首次將百麗納入覆蓋范圍，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$17.67，對(duì)應(yīng)FY11F 市盈率30 倍。