“探”過(guò)不少?gòu)澛泛?新的投資者能否給探路者指明坦途

    【- 行業(yè)新聞】　(300005.SZ)仍在頻頻“探路”。

昨日(12月23日)晚間，探路者發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)控人盛發(fā)強(qiáng)和王靜，與具有國(guó)資背景的通域基金簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向后者轉(zhuǎn)讓合計(jì)6892.17萬(wàn)股，占公司總股本的7.733%。此次交易轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股4.5元，高于23日當(dāng)天4元的收盤價(jià)。

接連兩年虧損面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的探路者一直在發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，不過(guò)在其第三季度報(bào)告中，探路者對(duì)于今年扭虧為盈十分樂(lè)觀，其預(yù)測(cè)2019年全年累計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不低于1億元。這意味探路者眼下并沒(méi)有“保殼”之憂，至于為何在此時(shí)引入國(guó)資背景的新股東、溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的原因，以及探路者下一步規(guī)劃等問(wèn)題，在12月24日聯(lián)系探路者置評(píng)，截至發(fā)稿暫未收到對(duì)方回復(fù)。

香頌資本董事沈萌在12月24日接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，上市公司的盈利并不能直接改善大股東所面臨的資金壓力，而此時(shí)以高于公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓表明了對(duì)公司未來(lái)股價(jià)的信心。

從今日(24日)探路者在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，在午后開(kāi)盤曾一度摸至漲停位置，達(dá)到每股4.40元。不過(guò)沈萌強(qiáng)調(diào)，整體來(lái)看，如果后續(xù)不涉及進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓給國(guó)資的動(dòng)作，或者是未來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的話，引入新的戰(zhàn)略投資者對(duì)于上市公司的幫助并不會(huì)太明顯。

引入國(guó)資背景新股東

根據(jù)探路者發(fā)布的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，本次權(quán)益變動(dòng)后，盛發(fā)強(qiáng)和王靜合計(jì)持有公司股份2.07億股，占公司總股本的23.2%(剔除回購(gòu)專用賬戶中的股份數(shù)量后，占探路者總股本的23.4%)，而通域基金則持有上市公司7.733%的股份，其中5.48%來(lái)自盛發(fā)強(qiáng)，王靜則向通域基金轉(zhuǎn)讓了2.26%的股份。

公告還顯示，在本次股份轉(zhuǎn)讓交易完成后的四十個(gè)工作日內(nèi)，通域基金有權(quán)提名一名董事候選人。不過(guò)，探路者表示，本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，盛發(fā)強(qiáng)和王靜仍為公司控股股東、實(shí)際控制人，不會(huì)對(duì)公司日常的經(jīng)營(yíng)、決策產(chǎn)生重大影響，而引入重要戰(zhàn)略股東有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力及提升公司價(jià)值。

從受讓方通域基金的背景來(lái)看，其成立的時(shí)間并不長(zhǎng)，今年7月16日才注冊(cè)登記，是由北京通域合盈投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“通域合盈投資”)作為執(zhí)行事務(wù)合伙人管理的一只私募股權(quán)投資基金，首期募資30億元(目前已獲認(rèn)繳出資額8.02億元)，總規(guī)模預(yù)計(jì)募資100億元。此外，通域基金的有限合伙人還包括北京集成電路尖端芯片股權(quán)投資中心(有限合伙)、江蘇藍(lán)港國(guó)際物流有限公司以及廣東國(guó)豐源控股集團(tuán)有限公司，出資比例分別為62.34%、12.47%和24.94%。

時(shí)代財(cái)經(jīng)通過(guò)天眼查發(fā)現(xiàn)，作為通域基金的執(zhí)行事務(wù)合作人，通域合盈投資具有地方國(guó)資背景，北京通州區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司持有通域合盈投資40%股份，而前者的實(shí)控人為北京市通州區(qū)國(guó)資委。除此之外，通州區(qū)國(guó)資委還以同樣的方式持有北京集成電路尖端芯片股權(quán)投資中心(有限合伙)38.37%的股權(quán)。

通過(guò)層層股權(quán)穿透，還發(fā)現(xiàn)了北京市海淀區(qū)國(guó)資委的身影。

天眼查的數(shù)據(jù)顯示，北京集成電路尖端芯片股權(quán)投資中心(有限合伙)的第二大股東(第一大股東為上文所述“通州區(qū)國(guó)資委”)為北京集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金有限公司，持股比例為35.81%，其背后的控制人為中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司，而中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司的持股人之一則是海淀區(qū)國(guó)資委控制的北京海淀區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心。

沈萌在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)分析稱：“所謂‘戰(zhàn)略股東’是一種修飾的說(shuō)法，實(shí)際上就是引入國(guó)資紓困，主要是緩解大股東的資金壓力，對(duì)上市公司只有間接影響，大股東資金壓力減輕可以讓上市公司‘發(fā)生實(shí)控人變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)’減弱。”

通域基金方面則在簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中聲稱，本次通過(guò)協(xié)議方式受讓公司股份主要系看好探路者的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿�，通過(guò)對(duì)公司的戰(zhàn)略投資協(xié)助其提升公司治理能力等綜合競(jìng)爭(zhēng)力，分享長(zhǎng)期價(jià)值投資收益。同時(shí)，通域基金不排除在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增加或減少其在上市公司中擁有權(quán)益股份的可能。

探路者“探”過(guò)的彎路

引入新的投資者是否能夠給探路者指明一條坦途呢?

美國(guó)UTA管理集團(tuán)大中華區(qū)總經(jīng)理?xiàng)畲篌薹治龇Q，探路者遇到的麻煩是在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)上，未能建立起自己的專業(yè)形象，同時(shí)又離追求時(shí)尚、潮流的年輕人太遠(yuǎn)。

事實(shí)上，如果從探路者的發(fā)展路徑來(lái)看，它更多地受益于中國(guó)整體戶外市場(chǎng)的迅速崛起。2009年，探路者在深交所掛牌上市，成為中國(guó)戶外用品第一股。掛牌當(dāng)年，探路者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近七成，在接下來(lái)的五年內(nèi)，每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均值超過(guò)55%。與之相對(duì)應(yīng)的，是中國(guó)戶外市場(chǎng)規(guī)模的快速成長(zhǎng)，2009年核心戶外市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到49億元，2010年這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)了43%達(dá)到了70億元，2011年的增速更是達(dá)到了驚人的57%。但到了2015年，在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到181億元時(shí)，增速已經(jīng)從此前的兩位數(shù)跌落至個(gè)位數(shù)。

探路者的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也發(fā)生在2014年左右。年報(bào)顯示，其2014年的凈利潤(rùn)增幅不到20%，遠(yuǎn)不如此前。緊接著2015年探路者首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況，凈利潤(rùn)下跌了10.5%，只有2.6億多元。2016年這個(gè)數(shù)字繼續(xù)下跌到2億元。接下來(lái)的兩年，探路者直接跌到了虧損，分別虧損8485萬(wàn)和1.28億元。

但楊大筠認(rèn)為，探路者等本土戶外品牌的沉淪并不能簡(jiǎn)單歸因于近年來(lái)服飾市場(chǎng)的低迷，因?yàn)樵谡�體大環(huán)境不理想的情況下，運(yùn)動(dòng)品牌和潮牌的增長(zhǎng)仍然是很明顯的�！皯敉膺\(yùn)動(dòng)經(jīng)過(guò)前幾年的高速發(fā)展，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了飽和競(jìng)爭(zhēng)的階段，專業(yè)的戶外運(yùn)動(dòng)愛(ài)好者對(duì)于產(chǎn)品功能、專業(yè)化程度都有一定要求，但國(guó)內(nèi)品牌在幾乎所有的細(xì)分領(lǐng)域，諸如滑雪、攀巖、登山等，都沒(méi)有塑造起自己的專業(yè)形象�！�

從探路者的市場(chǎng)動(dòng)作來(lái)看，在失去了原本狂飆突進(jìn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭后，它并沒(méi)有抓住某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深耕，反而從2013年開(kāi)始不斷“出圈探路”，圍繞著戶外、旅行、體育三大業(yè)務(wù)板塊展開(kāi)布局，2015年7月正式搭建戶外用品、旅行服務(wù)、體育產(chǎn)業(yè)三大事業(yè)群，進(jìn)行了一系列收購(gòu)并購(gòu)，以完成從單一戶外用品品牌到生態(tài)圈發(fā)展的轉(zhuǎn)型。“新加坡攜程”在線旅游平臺(tái)Asiatravel、戶外平臺(tái)綠野網(wǎng)、易游天下、北京行知探索旅行社、圖途(廈門)戶外用品有限公司等都陸續(xù)被收入探路者囊中。

但這些資產(chǎn)隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的惡化，又成為了首先被拋售的對(duì)象，今年11月末，探路者退出了旗下三甲經(jīng)銷商股權(quán)，進(jìn)一步瘦身，在這之前，它曾于11月14日發(fā)布公告稱擬轉(zhuǎn)讓易游天下29%股權(quán)。除此之外，包括“原股東對(duì)公司所持圖途股權(quán)的回購(gòu)”、“原股東對(duì)綠野國(guó)旅所持部分股權(quán)的回購(gòu)”、“引入戰(zhàn)略投資者對(duì)綠野網(wǎng)、六只腳等相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)重組”等都是探路者剝離與主業(yè)不相關(guān)業(yè)務(wù)的一系列動(dòng)作。在今年6月，探路者還出售了部分自有商用房產(chǎn)，這筆交易貢獻(xiàn)了3625.26萬(wàn)元的稅后凈收益。

至于探路者前路如何?楊大筠并不樂(lè)觀，“國(guó)內(nèi)的戶外品牌基本什么品類都在做，只是在做生意，辨識(shí)度不高。在全球各個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)品牌已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，沒(méi)有辨識(shí)度的本土品牌的生存空間越來(lái)越渺茫�！�