貴人鳥上市定位分析 相關(guān)券商研報解讀

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】1月23日發(fā)布首次公開發(fā)行A股股票上市公告書，公司定于1月24日登陸上海證券交易所主板。

　　根據(jù)安排，貴人鳥此次發(fā)行價格10.6元，總計發(fā)行8900萬股，網(wǎng)上發(fā)行4450萬股，將于1月24日上市。

　　三家券商給出的合理鍋間為6.84-11.40元。

　　【相關(guān)券商研報】

　　國泰君安：貴人鳥建議詢價區(qū)間9.59-10.86 元

　　建議詢價區(qū)間 9.59-10.86 元

　　公司此次發(fā)行募集資金8.8 億，原有股本52500 萬股，本次IPO 將發(fā)行不超過10000 萬股。

　　我們預(yù)計公司2013 年全年凈利潤4.3 億，參照行業(yè)平均水平給予公司2013 年15-17 倍估值，公司市值64.5 億;預(yù)計此次發(fā)行新增股本8300 萬股，預(yù)測公司2013-2015 年的EPS分別為0.71 元、0.70 元、0.85 元。對應(yīng)合理定價區(qū)間為10.65-12.07 元; 建議詢價給予10%折扣， 對應(yīng)區(qū)間為9.59-10.86 元。

　　主要產(chǎn)品由向運(yùn)動服裝傾斜

　　2013 年公司前三季度主營業(yè)務(wù)收入16.9 億，凈利潤2.5 億。

　　公司運(yùn)動服裝銷售占比逐漸增加，由2010 年的47%增加到2013 年H1 的64%，運(yùn)動服裝的毛利率也由2010 年的28.49%上升到2013 年H1 的41.16%，成為公司主要的利潤來源。

　　重點布局三、四線城市，搶占高地

　　國際主要集中在一線城市，而國內(nèi)品牌主要在三、四線城市。由于三四線城市的租金和勞動成本較低，回報率大幅高于一線城市。截止2013 年H1 公司在三、四線城市的終端數(shù)目分別為2054 和2125 家，占到總渠道數(shù)目的76%，大幅高于競爭對手。

　　募投方向：募集資金用于增開60 家戰(zhàn)略店、擴(kuò)建鞋生產(chǎn)基地、建設(shè)設(shè)計研發(fā)中心和完善信息化建設(shè)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)整體下滑風(fēng)險、成本上升風(fēng)險。

　　證券：貴人鳥建議詢價區(qū)間6.84-11.40 元

　　貴人鳥——我國三四線城市的運(yùn)動鞋服領(lǐng)先品牌

　　貴人鳥是植根中國二三四線城市市場運(yùn)動鞋服品牌企業(yè)，也是第一個在A股上市的運(yùn)動鞋服品牌企業(yè)，主要從事貴人鳥品牌運(yùn)動鞋、運(yùn)動服裝的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品分為“專業(yè)運(yùn)動”和“運(yùn)動休閑”兩大系列，并重點側(cè)重運(yùn)動休閑。

　　中國運(yùn)動服飾行業(yè)初見暖意

　　國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)在2011年前發(fā)展速度較快，自2011開始出現(xiàn)庫存等問題，等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)在2011年開始清理庫存，并逐步調(diào)整粗放式發(fā)展的經(jīng)營模式，目前行業(yè)調(diào)整已初見成效：安踏2014年春夏訂貨會增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，貴人鳥2014年秋季訂貨會增速也已轉(zhuǎn)為正增長。同時，自去年4季度開始，運(yùn)動品牌終端折扣已有所提升，部分調(diào)整較好的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇期。

　　緊緊圍繞市場需求，公司發(fā)展方向明確

　　貴人鳥緊緊圍繞市場需求，制定未來發(fā)展策略：在市場定位方面，公司立足差異化競爭策略，重點布局國內(nèi)二、三、四線城市，未來公司計劃將向五線及以下城市延伸，不與一線品牌進(jìn)行正面競爭。在渠道建設(shè)方面，公司渠道策略由過去粗放性發(fā)展轉(zhuǎn)為精細(xì)化管理、提升單店效益。在品牌建設(shè)方面，目前貴人鳥僅是單一品牌運(yùn)營，未來公司有可能并購優(yōu)質(zhì)、差異化品牌，向多品牌發(fā)展。※本次發(fā)行僅限于新股發(fā)行，募集資金凈額不超過88,220.54 萬元本次發(fā)行僅限于新股發(fā)行，不超過10,000 萬股，且不低于5,834 萬股，募集資金凈額不超過88,220.54 萬元。募集資金主要用于全國戰(zhàn)略店建設(shè)項目、鞋生產(chǎn)基地(惠南)建設(shè)項目、設(shè)計研發(fā)中心建設(shè)項目息化建設(shè)項目。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們預(yù)計公司2013-2015 年收入增速為-16.8%、0.5%、2%，按攤薄后股本EPS 分別為0.76/0.81/0.85 元。綜合考慮行業(yè)調(diào)整情況和港股可比公司估值情況，可以給予2014 年P(guān)E 9-15 倍，建議詢價為6.84-11.40 元。

　　風(fēng)險提示

　　1、運(yùn)動行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢;

　　2、公司外延及單店增長不達(dá)預(yù)期;

　　3、電商對實體店銷售的影響。

　　證券：貴人鳥建議詢價區(qū)間9.63-10.64 元

　　建議詢價區(qū)間9.63~10.64 元。我們預(yù)計公司2013-2015 年發(fā)行后完全攤薄EPS 為0.70 元、0.70 元和0.92 元(根據(jù)IPO 發(fā)行10000 萬股后的總股本計算)，結(jié)合香港和國內(nèi)A 股相關(guān)公司估值情況，我們認(rèn)為給予公司2014年13.75~15.20 倍的市盈率較為合理，對應(yīng)詢價區(qū)間9.63~10.64 元。

　　領(lǐng)跑三、四線市場的運(yùn)動休閑品牌。公司主要從事品牌運(yùn)動鞋服的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，2012 年營業(yè)收入28.55 億，位列行業(yè)第7 位。2013年中期，公司品牌零售終端數(shù)達(dá)到5508 家，且主要集中在三、四線城市(縣級城市，和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級城市)。公司以向經(jīng)銷商批發(fā)銷售為主，通過經(jīng)銷商拓展渠道，2012年和2013 年上半年公司批發(fā)收入占比分別為99.56%和99.38%。

　　行業(yè)已見底回升，中長期預(yù)計年均復(fù)合增長15%左右。運(yùn)動鞋服行業(yè)在經(jīng)歷了2 年去庫存，關(guān)閉低效門店后，從2013 年下半年開始已逐步顯露出復(fù)蘇的態(tài)勢，在香港上市的運(yùn)動股近期披露的訂貨會和同店增長均出現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢。從長期看，據(jù)瑞銀估計，到2020 年知名品牌運(yùn)動鞋市場規(guī)�；蜻_(dá)2970億元，即10 年內(nèi)年均復(fù)合增長率達(dá)15.7%。

　　公司擁有四大競爭優(yōu)勢。首先，較之大部分競爭對手，公司渠道更加下沉，集中在三四線城市，市場足夠大，且競爭相對小，回報率更高;其次，公司品牌定位于運(yùn)動休閑，避免了與專業(yè)運(yùn)動品牌的直接競爭;再次，以增強(qiáng)經(jīng)銷商盈利能力為核心目標(biāo)的經(jīng)銷商管控政策;最后，公司十分注重新媒體營銷方面的探索，不斷擴(kuò)大公司品牌的影響。

　　公司本次計劃發(fā)行新股不超過10000 萬股，且不低于5834 萬股，募集88220.54 萬元，主要用于(1)全國戰(zhàn)略店建設(shè)項目;(2)鞋生產(chǎn)基地(惠南)建設(shè)項目;(3)設(shè)計研發(fā)中心建設(shè)項目;(4)信息化系統(tǒng)建設(shè)項目。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響消費(fèi)者購買需求的風(fēng)險。經(jīng)銷商模式的風(fēng)險。2014年一季 度業(yè)績受發(fā)行費(fèi)用影響而下滑的風(fēng)險。目前報告預(yù)測的股本和攤薄后每股收 益皆以公司公告的計劃發(fā)行股數(shù)為依據(jù)，可能會存在因公司實際的發(fā)行股數(shù) 不同而產(chǎn)生差異的風(fēng)險。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）