PU革下游需求疲軟 業(yè)績增長趨于平穩(wěn)

　　PU革的銷售收入依然維持穩(wěn)定增長，預(yù)計2013年P(guān)U革全年同比增長27%左右。2013年1～6月主營收入同比增長5.04%，分業(yè)務(wù)來看，PU革的銷售收入同比增長了24.45%，PU樹脂漿料和、合成革基布的銷售收入分別下滑了9.7%和15.9%。PU革銷售收入大幅提升的主要原因是公司新增產(chǎn)能的釋放，新增產(chǎn)能主要包括宏國化工800萬米高檔PU革和新增超纖PU革的開工率也在不斷提升。從下游需求結(jié)構(gòu)來看，在需求增速放緩的情況下，公司不斷開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域，提升女鞋和服裝革的銷售比重。我們預(yù)計2013年P(guān)U革的銷售收入大約為9.7億左右，毛利率大約為20%左右。

　　受下游需求疲軟的影響，預(yù)計業(yè)績很難大幅提升。從下游需求來看，人造革合成革的下游需求主要包括鞋革、家具革和服裝革等，其中鞋革是人造革合成革行業(yè)的主要下游，2012年鞋革占人造革合成革的消費所占比重為35～40%左右，2013年1～5月，皮鞋行業(yè)的銷售收入增速為10.25%，2013年1～6月皮革鞋靴的產(chǎn)量為22.33億雙，同比增長6%，由于下游皮鞋的產(chǎn)量增速非常緩慢，因此人造革合成革行業(yè)的銷售收入很難明顯提升。

　　未來業(yè)績增長的主要動力是PU合成革和PU樹脂漿料的產(chǎn)能釋放。福建PU合成革預(yù)計在8月底建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模為600萬米左右，不含稅價格大約為30元/米左右，毛利率估計在20%左右。PU樹脂漿料現(xiàn)在的產(chǎn)能是5萬噸左右，新增的臺州的5萬噸漿料目前處于試生產(chǎn)階段，預(yù)計下半年會釋放部分產(chǎn)能。公司未來業(yè)績增長的主要動力就是PU革、樹脂漿料等新增產(chǎn)能的產(chǎn)能釋放。

　　業(yè)績與估值。預(yù)計2013～2015年每股收益為0.39、0.45和0.57元，目前人造革合成革行業(yè)的景氣度比較低，考慮到公司未來新增產(chǎn)能的產(chǎn)能釋放，首次給予"增持"的投資評級。

　　風(fēng)險提示：PU革產(chǎn)能釋放的進(jìn)度低于預(yù)期。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體： ）