交銀國際：百麗國際中性評級 目標12.5港元

　　【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】百麗(專賣店)FY12 的純利同比增長2%，符合預期及管理層上月公布的盈警。下半年的同店銷售增長疲弱，加上推資活動增加及新店虧損上升，利潤率壓力增加導致下半年的盈利下滑6% (上半年錄得12%的增長)。在鞋履及運動服裝業(yè)務的經(jīng)營挑戰(zhàn)下，我們對公司的執(zhí)行能力持較保守的態(tài)度，因此下調(diào)其店銷售及利潤率假設，同時下調(diào)FY13/14E 的每股盈利增長預期3%/5%至9%/12% (較市場預期低8%/11%)。管理層終于宣布減慢其門店擴張速度以舒緩有關壓力。

　　盡管如此，我們相信公司在過去幾年積極擴張門店所帶來的品牌替換效應在消費氣氛緩慢復蘇的情況下將限制未來的同店銷售反弾 (我們預期FY13 鞋履及運動服裝業(yè)務的同店銷售增長為5%，2012 年為4%)。此外，公司的利潤率增長似乎已見頂，我們認為盈利大幅改善的機會較微。重申“中性”評級，由于我們下調(diào)盈利預期，遂把目標價由13.8 港元下調(diào)至12.5 港元，相當于18.2 倍的FY13 市盈率，較主要消費同業(yè)具有10%的溢價。以風險回報來看，達芙妮(專賣店)的利潤率仍有上望空間，加上盈利增長復蘇顯著，是我們鞋履行業(yè)的首選。（中國鞋網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）