奧康國際：上市先發(fā)優(yōu)勢明顯

　　【中國鞋網(wǎng)-】奧康國際(sh603001)7月20日晚間公告稱，公司1620萬股網(wǎng)下配售股份解除限售，將于2012年7月26日起上市流通。消息一出，奧康國際再度成為股市談?wù)摰慕裹c(diǎn)。

　　個(gè)股表現(xiàn)

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的情況下，自上市以來奧康國際逆市上揚(yáng)，股價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，與中國體育股形成鮮明對比。新浪財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近60天內(nèi)有29個(gè)研究報(bào)告發(fā)布奧康國際評級(jí)，綜合評級(jí)為增持(具體參看表1-3各證券機(jī)構(gòu)對奧康國際EPS、PE及2012-2014年?duì)I收的預(yù)測)。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券更是給予“強(qiáng)烈推薦”的評級(jí)。該機(jī)構(gòu)稱，結(jié)合A 股同類上市公司估值，并考慮到奧康渠道加速擴(kuò)張及品牌運(yùn)營提升下的估值溢價(jià)，給予其2012 年P(guān)E 22 倍，隱含22.7%的上行空間。

　　上市后，奧康國際的表現(xiàn)基本符合各大證券機(jī)構(gòu)的預(yù)測，從4月27日到7月6日，股價(jià)與市值一路攀升，最高時(shí)每股28.60元。近期由于受到A股五周連陰影響，股價(jià)有所震蕩。如表4、表5。

　　原因解讀

　　國內(nèi)皮鞋行業(yè)龍頭企業(yè)

　　國際是一家專業(yè)從事男/女皮鞋及皮具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及零售業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品定位中高端人群，國內(nèi)市場為主(占比88%)。旗下?lián)碛?ldquo;奧康”以及“康龍”、“紅火鳥”、“美麗佳人”、“萬利威德”5個(gè)自主品牌，同時(shí)公司還為國際知名品牌GEOX 等進(jìn)行代工生產(chǎn)。經(jīng)營模式為自主設(shè)計(jì)、自產(chǎn)和代工相結(jié)合，加盟銷售渠道為主，2011年?duì)I收、凈利29.7、4.6億元，店鋪4512家(直營商場店316 家、直營獨(dú)立店161 家，經(jīng)銷終端4035 家)，其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各為50%和43%。

　　公司作為皮鞋行業(yè)龍頭企業(yè)，皮鞋銷量及市場占有率均名列前茅。“奧康”品牌市場占有率在我國男皮鞋市場中排名第二，達(dá)5.79%;華東地區(qū)男皮鞋市場中排名第一， 達(dá)6.64%。

　　皮鞋市場增速穩(wěn)健，多層次競爭格局形成

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國人均鞋類年消費(fèi)量為1.9雙，對比歐美、日韓，我國人均鞋類消費(fèi)還有長足發(fā)展空間。中國的零售市場自2006年以來按9.2%的復(fù)合年增長率增長，據(jù)Euromonitor 預(yù)測，男鞋于2011-2015年將按11.2%的復(fù)合年增長率增長，女鞋將按11.7%的復(fù)合年增長率增長。

　　國內(nèi)皮鞋市場競爭企業(yè)眾多，形成高、中、低端三大市場。以百麗為首，市場占有率達(dá)到46%，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局;男鞋市場中霸主漸現(xiàn)，奧康占據(jù)優(yōu)勢，市場占有率奧康品牌列國內(nèi)男鞋第二，康龍品牌列休閑鞋第一。

　　多品牌運(yùn)作，營銷能力突出，銷售網(wǎng)絡(luò)完善

　　公司采用多品牌模式運(yùn)營，5大品牌占據(jù)不同細(xì)分市場，增加了與強(qiáng)勢商場、百貨終端談判的砝碼。旗下康龍品牌2011年底網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較2008年增長187%，紅火鳥網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加306%。從定價(jià)角度來看，5大品牌主力價(jià)格在300-500 區(qū)間，有效規(guī)避了“偽洋牌”的競爭;從品牌角度來看，堅(jiān)持本土鞋業(yè)第一品牌的戰(zhàn)略，以北京奧運(yùn)會(huì)皮具供應(yīng)商為契機(jī)加大品牌推廣、提升品牌形象;從渠道布局角度看，隨著品牌形象提升，逐漸從三、四線布局重心轉(zhuǎn)向二、三線，以華東為基礎(chǔ)向全國其他區(qū)域發(fā)展。

　　奧康品牌從創(chuàng)立伊始就不斷創(chuàng)新營銷策劃，進(jìn)行了多種形式的營銷，包括事件營銷、奧運(yùn)營銷、網(wǎng)絡(luò)營銷、娛樂營銷、互動(dòng)營銷、植入式行銷、體驗(yàn)式營銷、快樂營銷等，使公司品牌認(rèn)知度及美譽(yù)度大幅提升。

　　公司以“打造區(qū)域第一”為市場開拓的核心方針，逐步形成全國范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)，2011年擁有店鋪4512家。加上雄厚的研發(fā)設(shè)計(jì)能力與快速的供應(yīng)鏈反應(yīng)機(jī)制，共同促進(jìn)公司業(yè)績增速高于行業(yè)平均水平。如圖1，公司每股收益與行業(yè)均值對比表。

　　募投項(xiàng)目擴(kuò)張終端網(wǎng)點(diǎn)，未來持續(xù)增長可期

　　公司計(jì)劃募集資金共10.22億元，主要投向營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心技改項(xiàng)目。300-500元價(jià)位單品牌的最適合門店數(shù)為4000-5000家，公司的多品牌開店空間尚大，今年年底預(yù)計(jì)將開到5700家店，目前房價(jià)有下降趨勢，門店搶奪對手也在退出市場，是募集資金開店的好時(shí)機(jī);募投項(xiàng)目將擴(kuò)大公司對終端市場的覆蓋，提升公司自主設(shè)計(jì)能力，有利于未來盈利能力及市場占有率的提升。

　　奧康國際的銷售區(qū)域主要集中于華東區(qū)域，實(shí)現(xiàn)的收入比重在50%以上，西部和華中地區(qū)的銷售占比約為12.5%。在國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)背景下，公司未來在華南、華北及東北地區(qū)的市場開拓空間巨大。

　　上市先發(fā)優(yōu)勢凸顯

　　鞋類市場競爭相對緩和、品牌地位相對穩(wěn)定使得公司龍頭作用明顯，公司將充分利用上市紅利，在未來一年內(nèi)充分打造相較于競爭對手的先發(fā)優(yōu)勢。品牌零售企業(yè)上市后將大幅提升品牌知名度，公司目前所具備的資金實(shí)力，在運(yùn)營管理改善、終端渠道布局等方面，能夠發(fā)揮出“先發(fā)優(yōu)勢”，強(qiáng)化公司在渠道、管理方面的競爭優(yōu)勢，具體將體現(xiàn)在產(chǎn)品品類完善、多品牌建設(shè)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提高上。

　　東興證券表示，作為男鞋國內(nèi)龍頭，奧康國際運(yùn)營模式成熟和品牌影響力廣泛，上市紅利有望強(qiáng)化龍頭地位，作為唯一一家上市男鞋品牌，應(yīng)享有較男裝更高的溢價(jià)(目前男裝2012年普遍動(dòng)態(tài)PE在20倍左右)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　目前國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)增速放緩，可能影響鞋類消費(fèi)，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。中華全國商業(yè)信息中心監(jiān)測統(tǒng)計(jì)顯示，上半年服裝市場整體銷售增速不如去年同期，1-6月份服裝類商品零售額累計(jì)增長9.82%，與上年同期增速的差距為12個(gè)百分點(diǎn)，較1-2月份有了明顯的收窄，如圖2。1-6月份服裝類商品零售量累計(jì)增長0.99%，與上年同期增速的差距縮小為7.21個(gè)百分點(diǎn)，差距同樣明顯低于年初，如圖3。

　　銀河證券馬莉研究員表示，受訂貨會(huì)業(yè)績鎖定、企業(yè)發(fā)展階段等因素影響，預(yù)計(jì)大部分品牌服飾2012H1乃至2012 全年仍保持較高業(yè)績增速。但從終端零售角度看，自2011 年9 月份以來總體相對一般，短期未見重回高增長的希望�；�于業(yè)績增速確定性及終端零售一般兩因素影響，維持品牌服飾謹(jǐn)慎推薦評級(jí)。

　　今年以來，A股市場持續(xù)低迷，上周(7月16日-22日)仍未改變低姿態(tài)整理的局面，滬深大盤均創(chuàng)近期新低并分別收跌0.79%、4.69%，估計(jì)本周仍將保持整理態(tài)勢，攻克2200點(diǎn)、9600點(diǎn)的希望不太大。公司近期以來雖然逆市增長，恐后勁乏力。

　　隨著耐克、阿迪達(dá)斯等國際品牌持續(xù)下沉，導(dǎo)致二三線市場競爭加劇，安踏、特步、361°等本土體育相繼放緩開店步伐，雖然市場定位不同，但公司渠道拓展也面臨國際品牌的間接競爭，增速可能不及預(yù)期。

　　奧康作為新股，雖然未來盈利可期，但獲得投資者認(rèn)可尚需要時(shí)間。新浪網(wǎng)投資調(diào)查顯示，主張“強(qiáng)力買進(jìn)”的占比63.8%，主張“強(qiáng)力賣出”的占比32.6%，如圖4。此外，還存在門店擴(kuò)張公司管理相對滯后，新品牌建設(shè)周期過長等風(fēng)險(xiǎn)。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）