探路者：市占率提升背景下的合資收購

　　【-鞋企股市】2012年3月1日，[19.07 0.53% ]與江蘇嘉茂商業(yè)有限公司簽訂《合資意向書》，約定共同出資設立戶外合資公司，嘉茂商業(yè)將合法取得的30年Discovery Expedition品牌與戶外相關的資源及其相關的全部權(quán)益無償投入合資公司。探路者以現(xiàn)金出資并占有不少于35%的股權(quán)。我們認為對探路者的影響可從以下幾方面來分析。

　　其一，3年之內(nèi)無需合并報表，2014年開始有實質(zhì)性業(yè)績貢獻。3年之內(nèi)，在第一及第二年探路者分別收取100萬元和200萬元委托管理費用;第3年如果達到業(yè)績考核要求，對超過約定考核部分的凈利潤以40%收取委托管理費;如果低于考核標準但高于考核標準的80%，則委托管理費在合資公司凈利潤25%的基礎上再乘以考核利潤的實際完成百分比確定。

　　其二，目前戶外市場仍處于發(fā)展初期，多品牌策略有助于搶占市場空白。到年底公司預計收入達到15億元，增速會有所放緩。同時，探路者原有的中檔定位也為公司向更專業(yè)高端、或更低端休閑延伸提供了空間。

　　其三，可利用加盟商渠道，前期投入和風險較小。嘉茂商業(yè)股東同時也是江蘇中和貿(mào)易有限公司的實際控制人，中和貿(mào)易是體育品牌Nike、[9.48 2.60%]、安踏在江蘇9個地區(qū)的特許代理商，擁有經(jīng)營Nike、李寧、三個體育品牌的店面約1400家，2011年營業(yè)收入約20億元人民幣;這就令推廣新品牌的渠道壓力和資金壓力都較小。

　　目前戶外行業(yè)是較少的提價不多、能依靠量增的行業(yè)，2011年行業(yè)零售額同比增長了51%，且探路者的市占率由第3上升到第2位，龍頭效應顯著。維持公司2012-2013年EPS分別為0.67、0.97元，給予2012年35倍PE，維持“強烈推薦”評級。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）