361度鞋服銷售均價呈低雙位數(shù)的增長

    【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】 事件：361 度(1361.HK)2011年秋季訂貨會訂單金額同比增長23%。具體而言，就銷售數(shù)量而言，服裝和鞋類分別同比上漲10%和8%，另一方面，就銷售均價而言，兩者均實現(xiàn)低雙位數(shù)的增長，增幅分別為13%和12%。

    訂貨會資料仍然向好。361度2010年秋季和冬季訂貨會訂單金額分別同比增長23%和31%， 2011年春夏訂貨會訂單金額續(xù)增兩層。由于公司訂貨會后不允許經(jīng)銷商砍單和補單，我們可以推知，公司在FY2011營收同比增速應超過兩層，在考慮了城建稅和教育附加稅對公司收入的影響后，我們預計公司FY2011營收仍能實現(xiàn)22.8%的增長。而2011年秋季訂貨會的23%的增幅也為FY2012公司的后續(xù)增長提供了一定保障。

　　FY11-13F店鋪擴張速度放緩。公司在其2009/2010財年年報中曾表示，公司在接下來的幾個財年內(nèi)，將以每年600-800家的店鋪凈增量進行擴張，并在4年內(nèi)使其零售店鋪達到10,000家。但公司在其發(fā)布的2010年第三季度運營資料中，店鋪增量僅為89家，擴展步伐有所阻滯。管理層也表示，公司的擴張步伐將有所減緩。因此，在我們的盈利模型中，我們將公司的FY11-13F店鋪凈增量從之前的年增800家下調(diào)到600家。但考慮到公司訂貨會增長依舊強勁，我們也同時將公司單店銷售的增幅上調(diào)了2個百分點。調(diào)整后，公司營收3年期復合增長率為21.0%。

　　估值和建議：維持買進評級，但下調(diào)目標價到7.60港幣。在對模型進行相應調(diào)整后，公司FY11-13F的每股盈利分別為人民幣0.458元、人民幣0.563元和人民幣0.634元，3年期復合增長率為12.7%�？紤]到目前行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，零售端庫存壓力隱憂猶在，我們認為短期內(nèi)市場對公司的評級難有明顯調(diào)升，因此，我們將公司目標價從之前的8.90港幣下調(diào)到7.60港幣，主要基于14× FY11 EPS，這一估值落在公司市盈率區(qū)間的中偏高區(qū)，潛在上漲空間為38%，維持該股買進評級。

    續(xù)增長提供了一定保障。