鞋商裕元額外訂單提升盈利

　　中國(guó)鞋網(wǎng)1月25日訊， 裕元集團(tuán)(0552)公告了09財(cái)年業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)同比下滑1%至4.65億美元。剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%至4.77億美元，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，月度收入上升將不斷帶來(lái)利好消息，同時(shí)2010年中舉辦的南非世界杯也將帶來(lái)額外訂單。我們將目標(biāo)價(jià)由25.00港元上調(diào)至30.40港元，并維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：1、2010年月度收入將恢復(fù)增長(zhǎng)；2、2010年世界杯可能帶來(lái)額外訂單；3、零售業(yè)務(wù)扭虧為盈。

　　影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)：1、月度收入回升速度慢于預(yù)期；2、世界杯訂單低于預(yù)期。

　　子公司寶勝獲強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　我們09年6月上調(diào)評(píng)級(jí)以來(lái)，裕元集團(tuán)的股價(jià)已上漲了55%。我們預(yù)計(jì)，月度收入上升將不斷帶來(lái)利好消息，同時(shí)2010年中的南非世界杯也將帶來(lái)額外訂單并支撐對(duì)公司的進(jìn)一步重估，同時(shí)，其零售業(yè)務(wù)公司寶勝國(guó)際也將扭虧為盈。我們將10財(cái)年每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)6.7%，這主要是由于鞋類ODM業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率具有較好彈性。但是，我們預(yù)計(jì)其子公司寶勝國(guó)際將獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因此10財(cái)年公司剔除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤(rùn)將小幅下降，同時(shí)11-12財(cái)年剔除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤(rùn)增幅也將低于收入增幅。

　　當(dāng)前，該股2010年市盈率為12.2倍，基本與其歷史平均市盈率水平11.6倍持平。采用分部加總法，我們對(duì)鞋類OEM業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)分別給予13.5倍（預(yù)計(jì)未來(lái)不斷出現(xiàn)的利好消息將帶來(lái)向上重估）和18.5倍的目標(biāo)市盈率（與寶勝國(guó)際的估值水平相當(dāng)）。