安踏、中國動向、李寧和特步發(fā)布訂貨增長率

　　【中國鞋網(wǎng)】 4個主要的運動品牌已宣布了2009年第四季訂貨會的結果(即是2009年第四季交貨目標)。在展銷會的銷售訂單將占全年銷售量逾85%�？傆�4個季度的盈利來看，體育(02020)的平均訂貨增長率最高，而特步(01368)的訂貨增長率則最低。安踏體育、中國動向(03818)、李寧(02331)和特步在2009年第三季度之后均宣布較低的訂貨增長，主要由于在農(nóng)歷新年假后分銷商在訂貨方面轉趨謹慎。然而，2009年第四季后銷售訂單的上升則顯示分銷商已開始恢復信心。

　　發(fā)表2009年第四季訂貨單，意味著同比增長16%，則較2009年第三季的10%為高，但較2009年第一、二季的同期增長約40%和30%為低。然而，實質(zhì)銷售只占首兩季展銷會的訂貨單80%。有見及此，我們預計特步2009年的銷售增長將輕微高于20%，主要由于銷售量增長。特步有能力達到一個較高的銷售量增長因其擁有可負擔的定價策略。然而，特步的市盈率相對其它競爭對手如李寧、安踏體育和中國動向為低。得益于其零售網(wǎng)絡持續(xù)擴大，預期特步將達到一個可比較的銷售增長。我們的目標價為4.28元，相當于09年預計市盈率12倍。

　　2009年第四季的訂貨會結果也從2009年第三季得到改善，其訂貨增長同比增長21%，相對上一季度8%的同比增長，主要因為銷售量增長和平均售價單位數(shù)字的增長所致，但相對第一、二季的30%同比增長為慢。全年的銷售增長應約為22%。毛利率于09年財政年度將保持穩(wěn)定，由于合并Phenix之后將于09年業(yè)績中反映。日本品牌08年財政年度的毛利率為41%，相對Kappa的61%為低。當分配在中間人的費用消除后，Phenix的利潤應得到改善。進一步的成本控制可通過結合兩個品牌的設計和研發(fā)而降低。

　　中國動向的銷售對經(jīng)濟的轉變較為敏感和更多品牌折扣店會在2009年開始加快銷售和清理存貨。中國動向的財務狀況依然穩(wěn)健，持有凈現(xiàn)金人民幣60億元或截至08年財政年度的每股1.25元�；�于該公司擁有出色的管理層和Phenix增長潛力相對增強，故中國動向仍是我們在這個行業(yè)的首選。我們給予中國動向的目標價為5.66元，相當于09年預計市盈率17.3倍或預計市盈增長率0.7倍，即預期該公司08-10年的每股盈利年復合增長率為26%，當中不計及08年財政年度Phenix從收購所產(chǎn)生的負商譽。而安踏和李寧的預計市盈增長率分別0.8倍及0.9倍，估值較為昂貴。

　　建議買入SOHO中國

　　SOHO中國(00410)正在逐漸提高杠桿比率，以便進一步擴張。該公司與招商銀行(03968)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，初步為期三年，并獲得人民幣100億元的綜合授信額度，可作多種用途。利用當前低息環(huán)境進行快速擴張是SOHO中國09年的運作重點之一。繼3月份獲得中國銀行(03988)人民幣100億元的授信額度之后，SOHO中國亦于5月27日提出建議發(fā)行可轉債，發(fā)行將于7月初完成，屆時可獲凈資金27.4億元。

　　SOHO中國獨立股東已經(jīng)批準公司從北京天街收購天安門南項目中面積為54,691平方米的物業(yè)，占原天安門南項目面積的41%。我們估算完成該等交易之后，公司的每股凈資產(chǎn)將提升0.49元。此外，公司正在就收購一線城市停建物業(yè)與被收購方進行洽談，并已接近尾聲，相信將進一步快速提升公司凈資產(chǎn)價值。我們建議買入該股，目標價等同于估計每股凈資產(chǎn)6.99元。