煙臺(tái)萬華：凈利潤同比增長10%

    煙臺(tái)萬華前3季度凈利潤同比增長10%至12.10億人民幣，收入同比增長5%至61.73億人民幣。但是3季度盈利卻同比下降了33%至3.29億人民幣，收入同比下滑14%至20.05億人民幣。3季度業(yè)績不佳是因?yàn)镸DI價(jià)格下跌，而其主要原料——苯胺的價(jià)格卻有所上漲。因此3季度毛利率由上年同期的41%大幅下滑至27%。盡管MDI銷量同比增長10%以上，但由于價(jià)格同比下滑20%，拖累3季度收入同比下降14%。但是得益于所得稅率由07年的33%下調(diào)至25%，公司收到的政府補(bǔ)助，以及銷售和管理費(fèi)用的有效控制，前3季度公司的盈利保持了10%的同比增幅。 

    預(yù)測08年盈利同比增長16%。我們預(yù)計(jì)今年4季度MDI的價(jià)格將繼續(xù)小幅走低，因?yàn)閬碜园荻�的年產(chǎn)能23萬噸的項(xiàng)目將于08年底上線，而中國經(jīng)濟(jì)的放緩可能使需求疲軟。預(yù)計(jì)08年純MDI和聚合MDI的均價(jià)分別為每噸23,000人民幣和21,000人民幣。同時(shí)我們估計(jì)，由于需求疲軟且原油價(jià)格下降，苯胺的價(jià)格將有所下降。 

    鑒于目前的市場環(huán)境，我們預(yù)計(jì)09年純MDI和聚合MDI的價(jià)格分別為每噸22,000元和17,500元。得益于MDI銷量的增加以及高科技企業(yè)的稅率調(diào)降至15%，我們預(yù)計(jì)公司盈利有望保持14%的同比增幅至19.55億人民幣。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑高于我們最初的預(yù)測，MDI價(jià)格的跌幅可能會(huì)大于我們的假設(shè)，最壞的預(yù)測是09年盈利與08年持平。但是從目前政府出臺(tái)的政策來看（包括提高部分商品的出口退稅），我們預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性相對較小。 

    考慮到煙臺(tái)萬華08-09年15%的凈利復(fù)合年增長率以及08年4.5%的較高股息率，我們對該股維持優(yōu)于大市評級。但由于其同行業(yè)公司估值水平的下降以及09年盈利預(yù)測的下調(diào)，按照15倍09年市盈率和1.18人民幣的每股收益，我們將該股的目標(biāo)價(jià)格從26.10元人民幣下調(diào)至17.70人民幣。