機械行業(yè)景氣判斷不變 細(xì)分行業(yè)仍待發(fā)掘

    我們?nèi)匀痪S持對機械行業(yè)景氣的判斷，延續(xù)中期策略中從行業(yè)景氣周期、產(chǎn)品生命周期、估值、事件預(yù)期，以及邊際類公司五個角度的選股思路。行業(yè)景氣的季節(jié)性，振興政策、高鐵、資產(chǎn)注入與重組、股權(quán)激勵等事件預(yù)期將是主要考慮因素。未來我們還會加大對邊際類公司的挖掘力度。

　　宏觀需求環(huán)境一般 行業(yè)投資高增長

　　我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速開始呈現(xiàn)回落勢頭，但總體向上勢頭仍未改變。或許是因為投資本身的季節(jié)性，或許是因為調(diào)控，從過去幾年的數(shù)據(jù)看，六月份以后的投資增速都會出現(xiàn)短暫的回落。今年在高頻率的緊縮政策下，這種回落也是我們預(yù)期當(dāng)中。最新的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資七月增速已經(jīng)開始下探，與投資高度相關(guān)的水泥產(chǎn)量增速也有下探的跡象，工業(yè)增加值增速也從頂端回落，宏觀需求環(huán)境不如上半年。

　　不過，固定資產(chǎn)投資累計增速仍維持26％以上，房地產(chǎn)投資增速還維持在近幾年最高水平，新開工投資也處于上升趨勢中，新增固定資產(chǎn)投資維持旺盛狀態(tài)，需求的動力仍在。近期政府再次加息、上調(diào)準(zhǔn)備金，并發(fā)行特別國債，政策力度較大，后續(xù)的緊縮政策預(yù)期應(yīng)當(dāng)是逐漸減弱的。從更大的視角看，美國經(jīng)濟景氣下降、人民幣升值帶來的外需不利，只能從投資和內(nèi)需去彌補，所以政府不會讓投資增速過快下降，整個政策的主要目標(biāo)應(yīng)該是流動性。所以，宏觀背景很難出現(xiàn)趨勢性的變化。

　　但同時，我們也看到機械行業(yè)投資增速維持在較高水平，行業(yè)前景依然樂觀。從過去幾年的數(shù)據(jù)看，行業(yè)投資是下一階段行業(yè)景氣的重要先行指標(biāo)。今年前幾個月，通用設(shè)備行業(yè)投資結(jié)束前幾年的下滑勢頭，增速逐月回升；專用設(shè)備行業(yè)投資增速高于2006年度水平；交通運輸設(shè)備行業(yè)投資增速溫和回升。從當(dāng)月情況看，上述三個行業(yè)投資增速均處于近幾年較好狀態(tài)，并處于上升趨勢中。細(xì)分行業(yè)投資的高增長預(yù)示著行業(yè)前景依然樂觀，需求景氣將在調(diào)控政策的壓制下得以延長。

    細(xì)分行業(yè)景氣度高

　　07年上半年，通用和專用機械兩個細(xì)分行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)。通用設(shè)備維持32％左右的銷售增長速度，利潤率趨于穩(wěn)定；專用設(shè)備銷售基本維持去年景氣水平，在30％以上，毛利率大幅度提升1.5個百分點以上，帶動利潤增長近70％。良好的銷售增長和利潤率水平反映整個行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)，尤其是以工程機械為代表的專用機械設(shè)備行業(yè)。

　　我們重點觀察了18個小行業(yè)，發(fā)現(xiàn)其收入和利潤增長情況普遍較好。它們分屬通用、專用或交通運輸設(shè)備，其中收入增長超過其所屬細(xì)分行業(yè)的是石油鉆采、建筑工程機械、金屬船舶、液壓和氣動機械、齒輪傳動和驅(qū)動部件、閥門和旋塞、緊固件彈簧、泵及真空設(shè)備。利潤增長超過其所屬細(xì)分行業(yè)的是金屬船舶、鐵路運輸設(shè)備、石油鉆采、建筑工程機械、金切機床、冶金專用設(shè)備、泵及真空設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、閥門和旋塞、齒輪傳動和驅(qū)動部件、起重設(shè)備、液壓和氣動機械。其中金屬船舶、建筑工程機械、鐵路設(shè)備、石油鉆采設(shè)備、冶金設(shè)備和金屬切削機床的利潤增速最為顯著，都在70％以上。

　　其中，建筑工程機械、石油鉆采設(shè)備、液壓和氣動機械、模具制造業(yè)這4個小行業(yè)的利潤率最高；建筑工程機械、船舶、鐵路設(shè)備、冶金設(shè)備、金屬切削機床這5個小行業(yè)利潤率改善幅度最大，值得關(guān)注。

　　挖掘細(xì)分行業(yè) 投資龍頭公司

　　在估值并無優(yōu)勢的情況下，只能看那個業(yè)績最可能超預(yù)期，選擇業(yè)績季節(jié)性趨強的行業(yè)。機械行業(yè)重點公司目前的估值水平與整個工業(yè)板塊43倍的估值水平基本一致，沒有事件預(yù)期的公司普遍略低。從國際同類公司角度看，估值是偏高的，提升空間較小，未來只能看那個業(yè)績最可能超預(yù)期。從行業(yè)角度看，很多機械細(xì)分行業(yè)有較強的季節(jié)性，下半年業(yè)績貢獻(xiàn)較高的行業(yè)業(yè)績超預(yù)期的可能最大，主要是機床、船舶類公司。

　　同時我們認(rèn)為，振興裝備制造業(yè)政策影響深遠(yuǎn)，效果將逐漸顯現(xiàn)。振興政策的影響將遠(yuǎn)超口號層面，鼓勵采用國產(chǎn)設(shè)備的一系列政策將大幅帶動國產(chǎn)設(shè)備的需求，從而帶來國內(nèi)制造業(yè)的全面升級和長期競爭力持續(xù)提升。目前，已經(jīng)出臺國產(chǎn)設(shè)備40％抵免所得稅、東北和中西部生產(chǎn)型增值稅向消費型轉(zhuǎn)變、進(jìn)口整機和零部件關(guān)稅等一系列政策，都在按《振興裝備制造業(yè)的若干意見》逐步實施，細(xì)化的政策將逐漸出臺。振興重點之一的紡織機械領(lǐng)域里，已經(jīng)有關(guān)于自動絡(luò)筒機和噴氣織機的關(guān)稅扶持政策出臺，后續(xù)的機床、煤炭機械、船舶、飛機等領(lǐng)域也會有類似的細(xì)化政策出臺，并且預(yù)計紡織機械還會有更多的產(chǎn)品享受扶持政策。

　　我們認(rèn)為，動車組正在成為潮流。動車大幅提升火車出行的效率和舒適程度。我們預(yù)計，動車的全國推廣只是時間問題。按照規(guī)劃，從2006年到2010年，中國將投資12500億元人民幣，建設(shè)17000公里鐵路線，5457公里的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)（四縱四橫三個城際），07年至少應(yīng)該有京滬、京石、石武三個分段開工，其他幾個分段處于建設(shè)期。高鐵尤其是京滬段的全面開工，將大幅增加對工程機械的需求，帶來板塊性熱點，值得關(guān)注。