天膠處于階段性底部敏感區(qū)域　市場以時間換空間

    相比國際市場，昨日國內(nèi)天膠走勢還是比較強勁，在投機買盤的支撐下，膠價繼續(xù)反彈。滬膠主力合約RU703盤中一度向上擊穿了18000元的重要阻力位。內(nèi)外差別更多反映了國內(nèi)停割預(yù)期和國際供給增加的錯位。總體而言，橡膠仍處于敏感時期。

　　供需過剩是階段性的

    東京膠持倉已經(jīng)處于歷史低位，東京市場主多主力大幅度撤離，Mitsui Bussan Futu公司更是大幅度翻空。國內(nèi)代理商現(xiàn)貨滯銷，膠價大幅下挫。前期滬膠0701合約一度成為多空雙方激烈爭斗，滬膠期價從18000元/噸附近反彈至21000元/噸附近，但隨后出現(xiàn)5000點的下跌。

   市場看空觀點開始盛行，我們究竟應(yīng)該如何認識當前市場尤其是國內(nèi)市場的供求關(guān)系？

   國際橡膠研究機構(gòu)IRSG9月研究報告中稱，2006年全球天膠供應(yīng)盈余將達到18萬噸，修正了5月4.5萬噸的供應(yīng)缺口。但最近又調(diào)整到供需基本平衡，因為全球主要種植區(qū)單產(chǎn)和收獲面積擴增的潛力比較有限。

    目前天膠價的供需是微觀的、階段性的。一旦泰國農(nóng)業(yè)部采取一定的價格保護措施，把現(xiàn)貨移到停割期，那么短期國際現(xiàn)貨供給關(guān)系就會改善，國內(nèi)也一樣。如果農(nóng)墾和國內(nèi)消費商愿意存放現(xiàn)貨都可以把供需緊張曲線拉平。

    同時我們認為，國內(nèi)橡膠雖然庫存很大但很可能也是階段性的，提出這樣的判斷主要是基于對比6-10國內(nèi)進口數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨流通情況的對比：6-9月國內(nèi)橡膠進口增長幅度都在20%以上，但10月進口大幅度下降。我們有三個判斷：1、按照進口橡膠需要25-30天時間推算，6-8月的進口價格基本都位于日膠240日元以上價位，9月進口價格似乎比較低。2、從進口商處了解，在5月底時定貨大約要推遲3個月，如果存在這一情況，我們就可以理解6-9月的大量進口。3、是否國內(nèi)短期需求特別強呢？我們認為這種可能性不存在。原因有四：消費企業(yè)購買并不積極；國內(nèi)現(xiàn)貨價格走勢還是比較疲軟；國外橡膠并沒有很大的比較優(yōu)勢；國內(nèi)輪胎增長比較平穩(wěn)。因此國內(nèi)6-9月的進口并沒有實際消費，導致國內(nèi)供給明顯大于需求，上海庫存大幅度增加。

　　國際現(xiàn)貨仍舊疲軟

    目前泰國生產(chǎn)穩(wěn)定，供應(yīng)仍處于旺季，庫存充足。以現(xiàn)貨面的情況來看，外盤現(xiàn)貨價格不僅突破了前期低點，而且并未出現(xiàn)大量買盤的支撐，中國買家未見動向。 這一輪下跌中泰國原料的跌勢尤其明顯，在幅度上大于原膠，也反映市場供給的確很充足。

    此外煙膠和標膠處于負價差情況，也說明泰國供給壓力非常大。東京膠持倉已經(jīng)降至歷史低位，前期的三大多頭基金已經(jīng)全線退場，找不到象樣的多頭主力機構(gòu)，卻來了Yutaka Shoji Co.、Mitsui Bussan Futu的大空頭。在這樣的市場結(jié)構(gòu)里面，市場需要用時間來換取空間。

　　國內(nèi)期貨膠比價偏高

    國內(nèi)橡膠每年這個時候定價都比較困難，伴隨著停割期臨近而產(chǎn)生的惜售心理，國產(chǎn)膠尤其是期貨膠定價開始出現(xiàn)一定的預(yù)期溢價。但溢價無法超越各種比較關(guān)系，前期的下跌都已經(jīng)證明了這一點。

    以昨日青島保稅區(qū)現(xiàn)貨價格行情的價格為例，RSS31540-1550美元，SIR201530-1550美元，和期貨盤面價格比，國產(chǎn)膠定價偏高已經(jīng)是不爭的事實。這直接導致國產(chǎn)膠在現(xiàn)貨市場的銷售遲滯，同時國際現(xiàn)貨貿(mào)易商和代理商加大在期貨盤上的套保和套利操作。滬膠期價面臨的升水壓力不容忽視，但下調(diào)空間同樣會受限，畢竟已經(jīng)有開始有部分現(xiàn)貨投機盤出現(xiàn)。但國內(nèi)盤需要時間積累能力。

　　值得關(guān)注的因素是最近幾日美元的連續(xù)大跌。美元一旦重新走入持續(xù)下跌通道，全球資金再次調(diào)整資產(chǎn)組合，商品市場有可能迎來新一輪的變化。資金在貴金屬、原油等保值商品上的買進持有動機加強，天膠未嘗不存在重新走強的能量。此外，近兩年天氣異常導致不小程度的減產(chǎn)，這些減產(chǎn)都對行情產(chǎn)生巨大的影響，這意味著后期天膠行情對天氣的依賴性也很強。