三大券商操盤 中石化高調(diào)回購幕后的隱痛

2月15日下午，北京五洲皇冠假日酒店二樓會議室，中石化（600028）要約收購說明會召開。與中石化高調(diào)推薦本次要約收購形成鮮明反差的是，揚子石化（000866）、齊魯石化（600002）、中原油氣（000956）和石油大明（000406）四家公司的董秘們正襟端坐，顯得沉默許多。
分析人士認(rèn)為，隨著中石油、中石化等央企整合步伐的加快，涉及壟斷行業(yè)的央企上市公司以及央企控股上市公司將迎來一輪整合潮。
旋風(fēng)式回購
“公司停牌后，這幾天一直準(zhǔn)備各種材料，跟中石化和交易所聯(lián)系。董秘也是北京本地兩地飛，就整合方案不斷洽談�，F(xiàn)在我們就是站好最后一班崗了�！币患冶皇召徆�司董秘處工作人員告訴記者。
“我上個星期還不清楚這件事，今天就要坐在這里開這個說明會，真是沒想到�！闭f明會結(jié)束后，中國石化股份公司財務(wù)總監(jiān)張家仁接受本報記者獨家采訪時感嘆：“說實話，下一批整合怎么做，做哪些，我也不知道�！�
和張家仁一樣沒想到的，還有本次四家賣方公司的財務(wù)顧問銀河證券。銀河證券投行業(yè)務(wù)部的工作人員是在2月10日接到中石化的通知，要求做賣方財務(wù)顧問，在經(jīng)過短暫的調(diào)查后，銀河證券擬出了四家公司的財務(wù)報告。
2月14日，銀河證券與其他券商機構(gòu)代表一起接到要約收購說明會通知。直到2月15日中石化董事會結(jié)束后，在下午的收購說明會上，銀河證券投行部的工作人員才得知收購的具體價格。
高溢價隱痛
操盤本次中石化回購的三大券商是買方財務(wù)顧問：中金公司和中信證券，而銀河證券成為賣方財務(wù)顧問。
“銀河證券也沒有料到中石化開出的價格會這么高。”一位接近銀河證券投行業(yè)務(wù)部門的人士說：“銀河證券剛開始做財務(wù)分析時，偏向于收購方中石化。然而，收購價格出來后，他們也感到驚訝。”
與上次中石油回購三家A股上市公司比較，中石化本次回購出手闊綽。齊魯石化、揚子石化、中原油氣和石油大明收購價格較停牌前一交易日收盤價分別溢價24.4%、26.2%、13.2%和16.9%，平均溢價水平超過20%；收購總金額也達到143億元。
一位不愿意透露姓名的石化分析師算了一筆收購和新建成本賬：“中石化花了84.4億元收購齊魯石化和揚子石化，兩家公司流通股分別占總股本的17.95%和15.02%，以兩家公司的乙烯產(chǎn)能是80萬噸和65萬噸來計算，相當(dāng)于84.4億收購兩家公司已有的23萬噸乙烯產(chǎn)能線。”
這位分析師以另一家石化公司的新建產(chǎn)能成本作了對比：“上海賽科在去年上半年以224.24億元新建了8套世界先進乙烯生產(chǎn)線，產(chǎn)能達到90萬噸。以此比例推算，23萬噸新生產(chǎn)線只需要花費57.3億元。這種推算顯示，中石化的回購金額已經(jīng)超過了新建投資額的27億元�！�
中石化是中國內(nèi)地、中國香港和美國三地上市公司，以高出市場預(yù)期的高價格回購四家A股子公司，是否會觸犯海外股東的利益，引起法律訴訟？這是中石化要約收購的隱痛，也是機構(gòu)投資者最擔(dān)憂的地方。
“海外投資者特別是中石化的美國ADR投資者一直非常關(guān)注中石化對子公司的私有化過程，自然要抵觸高溢價收購。正因為存在這種預(yù)期，加上中石油低溢價回購先例，我們對石化股的持倉比例一直比較平均�！币晃换�金經(jīng)理對記者說。
2月15日下午，在中石化收購價并未公開時，中石化A股收盤放量大漲6.1%，中石化H股也漲1.6%.“這說明中石化在要約收購前與海外投資機構(gòu)者進行了充分溝通。但2月16日，中石化A股下跌3.34%，跌幅超過滬指；當(dāng)日中石化H股下跌2.62%.”
股改可能提前
一位資深投行人士預(yù)測，按照中石化旋風(fēng)式回購速度，余下幾批公司的整合就在眼前。中石化的股改決定了未來的整合速度和整合路線。
“到現(xiàn)在，中石化尚無明確的股改計劃�！北M管在說明會上中國石化股份公司財務(wù)總監(jiān)張家仁公開表態(tài)；但是隨著整合的推進，中石化的股改預(yù)期悄然提前。記者當(dāng)天獲知，部分基金公司的高管間流傳出一條消息，中石化的股改可能提前。
一位接近中石化財務(wù)顧問的人士透露，中石化下一個整合重點是上海石化，預(yù)計可能采取換股和回購兩種方式。而換股的前提是增發(fā)、增發(fā)的前提是股改。因此，換股預(yù)期可以倒逼股改�！叭绮扇』刭彿绞�，那么當(dāng)上海石化進入要約收購期后，中石化就可以甩開虧損、非主業(yè)上市公司直接進入股改�！�
但中石化的整合和股改時機并非完全由公司本身所能決定，管理層給予了高度的關(guān)注，含有明顯的政策意圖。中石化董秘局一位高層對記者說：“我們?yōu)槭裁匆�選擇在春節(jié)后進行回購，就是因為資本市場行情不好，我們要給資本市場注資，公告發(fā)了后，1250點不是就給撐住了嗎？”
央企整合潮
而中石化“私有化”也符合國資改革的大政策：央企退出非核心資產(chǎn)，做大做強主業(yè)�！拔覀冊趯嵤┣�，已經(jīng)就整合計劃向國資委和國務(wù)院進行了匯報�！敝惺�化董秘局一位高層說。
稍早之前，中石油以62億元回購旗下三家A股上市公司，打響了央企整合第一槍。本次中石化再次收購四家上市公司，表明央企整合旗下資產(chǎn)進程邁出一大步。隨后，中國鋁業(yè)整合也一觸即發(fā)。而這幾家央企控股上市公司都屬于壟斷或相對壟斷行業(yè)。
一位分析人士認(rèn)為：“由此可能帶來的市場預(yù)期是，涉及壟斷行業(yè)的央企上市公司以及央企控股上市公司可能會迎來一輪整合潮�！�
市場人士評價，股改正在倒逼國資改革。隨著央企對旗下上市公司的整合進度加快，多年難以推進的央企資產(chǎn)調(diào)整和改革也開始進入快車道，滯后的國資改革開始強力重新啟動。